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特宝生物发布2023 年中报：公司2023 年上半年营业收入9.04 亿元，同比+26.5%；归母净利润2.02 亿元，同比+51.3%；扣非归母净利润2.33 亿元，同比54.4%。23Q2 单季度营业收入4.84 亿元，同比+30.9%，环比+15.5%；归母净利润1.18 亿元，同比+54.9%，环比+40.2%；扣非归母净利润1.31 亿元，同比+73.1%，环比+28.4%。

收入端：派格宾放量带动收入持续增长。特宝生物23H1 营业收入同比+26.5%，23Q2 单季度营业收入同比+30.9%，营收持续稳定增长。主要驱动因素为乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，推动特宝生物重点产品派格宾的临床应用放量。公司在重点产品推广方面，支持开展的“珠峰、绿洲、未名、萌芽、容愈、星光、领航”等学术项目逐步产出成果，为进一步扩大乙肝临床治愈人群适用范围打下基础。

利润端：毛利提升+费用优化助力盈利能力提升。毛利率角度，公司23Q2 毛利率94.6%，相较于23Q1 毛利率91%提升3.6 个百分点。原因为公司产品结构改善，派格宾销售占比不断提升以及PEG 专利到期专利费减少所致。

23H1 公司销售费用率45.7%，同比减少2.2 个百分点，销售费用不断优化。

23H1 公司管理费用率9.2%，基本保持稳定。公司重视研发投入，23H1 公司研发费用率8.5%，同比增加1.3 个百分点。公司毛利提升与销售费用的不断优化助力公司盈利能力不断提升。

研发管线顺利推进，夯实公司在乙肝领域壁垒。报告期内，公司长效粒细胞刺激因子获批上市，派格宾慢性乙肝临床治愈研究项目确证性临床研究已完成受试者用药，正在进行停药后随访。长效生长激素已完成III 期临床研究。

长效人促红素已完成II 期临床研究。同时公司与寡核苷酸药物开发公司AligosTherapeutics, Inc.开展合作研发项目，力争全面提升治疗人群的临床治愈率，真正实现治愈更多慢乙肝感染者的目标，夯实公司在乙肝疾病领域竞争优势。

维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司在慢乙肝领域内的领先地位以及可持续的成长性，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.4、6.4、9.2 亿元，同比+52%、+46%、+45%，对应PE 分别为31x、22x、15x，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：研发不及预期风险、销售不及预期风险、集采降价不确定性风险、竞争加剧风险等。

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