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民生证券股份有限公司徐皓亮近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：高基数&经营杠杆短期影响盈利，前瞻指标良好静待业绩复苏》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为111.33元。

欧派家居(603833)
事件：4月27日，欧派家居发布2023年一季报，23Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润35.70/1.52/1.30亿元，同比-13.85%/-39.79%/-44.40%。22年Q1收入和利润基数较高，23Q1业绩受需求端订单减少影响，收入出现短期波动，且Q1固定成本和费用较为集中，产能未能充分释放，对成本端的摊薄效果没有显现，导致利润下滑幅度大于收入。
整装大家居、配套品、卫浴实现较快增长：23Q1橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入10.85/19.76/1.84/2.07亿元，同比变动-18.02%/-14.83%/+10.52%/-4.89%。分渠道看，23年Q1公司直营门店/经销门店/大宗业务/其他实现收入0.89/27.56/5.85/0.57亿元，同比变动-27.48%/-14.49%/-13.04%/+16.90%。
经营杠杆影响整体盈利水平：公司23Q1公司毛利率同比变动-0.98pct至26.68%。费用方面，22年公司期间费用率21.60%（+1.20pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为9.75%/8.68%/5.25%/-2.06%，同比变动+0.62/+1.56/+0.29/-1.27pct。
市场复苏逐步体现，前瞻指标良好：截至23Q1末公司合同负债17.02亿元，同比/环比增长25%/118%，预收账款3.89亿元，较22年末增长7%。Q1收入和利润在全年中占比较低，2016-2022年，Q1收入占比分别为17%/15%/17%/16%/10%/16%/18%，利润占比为4.4%/4.3%/4.7%/5.0%/-4.9%/9.1%/9.4%，且23Q1净利率水平与疫情前年份同期相比属于合理水平。
投资建议：公司大力推进整家定制，同时加速切入装修渠道，推动经销商与装企合作，帮助经销商更好的面对消费者需求变化，共同迎接渠道变革给传统经营模式带来的诸多挑战。我们预计公司经营改革的成效将陆续体现在后续报表中，对23全年业绩高质量发展有信心。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.52/36.66/41.90亿元，同增17.2%/16.3%/14.3%，当前股价对应PE分别为22/19/17X，维持“推荐“评级。
风险提示：房地产复苏不及预期；大家居业务推进不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司戎姜斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利31.2亿，根据现价换算的预测PE为22.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级31家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为147.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，欧派家居（603833）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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